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　　横店集团得邦照明股份有限公司（股票简称：得邦照明）成立于1996年，2017年3月在上交所主板上市。我们2022年就分析过他们家的财报，当时是营收下跌，净利润仍在增长。

　　得邦照明是一家集研发、生产、销售和服务于一体的综合性企业。产品涵盖民用照明产品、商用照明产品及车载系列产品。

　　得邦照明占比超八成的主力还是“通用照明”产品，不过由于营收较上年略有下降，占比也下降了3个百分点。增长最快的是“车用照明”产品，在去年增长54.6%的基础上，2023年继续高速增长了43.7%，只用了两年时间，规模就从1.5亿元，增长至6.2亿元，是得邦照明的产品系列中，唯一还能保持增长的产品，实际上也是其近两年营收相对稳定的重要支撑。

　　得邦照明占比超八成的产品销往国外市场，但2023年，国外市场同比略有下跌；还好，国内市场的增长还不错，占比也上升至两成。

　　2023年全年，得邦照明的营收微增了0.9%，稳住了2022年下跌的不利局面；净利润继续保持增长，而且增长幅江南电竞度还比较高，达到了10.3%的水平。这已经是得邦照明，连续两年营收不如2021年，净利润还能不断创下新高了。

　　分季度来看，营收有增有减，2022年主要是四季度下跌过猛，导致了全年大幅下跌，2023年四季度虽然也处在下跌中，但幅度就小多了，综合下来全年就略有增长了。净利润的季度间分布是比较均匀的，增减变化上的起落，可能也疫情导致的基数波动较大有关。

　　毛利率在2021年大幅下降后，最近两年持续回升，2023年19.4%的水平已经超过前六年的表现了，这当然是其净利润增长的主要原因。销售净利率在2021年时与毛利率的距离最近，因为当时的规模效应最大，最近两年都有“分离”的趋势，两者的距离重新被拉大。

　　在上市后，得邦照明净资产收益率相对稳定，基本都在10%出头的水平，虽然盈利能力越来越高，但其净资产也在增长，导致其销售净利率创下近七年的新高时，净资产收益率却低于2019年和2020年。

　　得邦照明各大产品间的毛利率差异不大，2023年，所有的产品毛利率均有所增长。其实这种情况不见得就是产品价格普遍上涨，可能与原料端的价格变化关系较大。

　　占比八成的国外市场的毛利率明显偏低，增长幅度也只有1个百分点，主要的增长来自于国内市场，把其2023年国内市场的表现说成是“量价齐升”也不为过。

　　除2021年以外，得邦照明的主营业务盈利空间在7-9个百分点之间，总体算是比较稳定的。在2021年及以前，其期间费用占营收比呈下降状态；2022年和2023年开始回升，原因主要是其营收不如2021年，产生了规模负效应。

　　我们当然注意到，最近三年财务费用的大额净收益所带来的影响，2022年汇率变化的影响很大，前后两年也有影响，但主要还是利息收入较高所致。在后面看资产负债结构的时候，我们再说这个问题。

　　分季度来看，毛利率还是呈现出明显的季度性波动，一般是四季度最高，两年下来，就成了向上的波浪状。主营业务的盈利空间总体呈增长状态，2023年四季度超过10个百分点的表现是这两年中表现最好的季度。

　　现金流量表现方面，除2021年以外，其他年份都有金额不小的经营活动净现金流入，特别是最近两年的表现较好。每年都有不到2亿元的固定资产类投入，2023年仅为1.1亿元，是最近七年最低的表现，其投资的热情似乎有所下降。

　　经营性长期资产增长并不大，特别是最近三年基本在10亿元出头的水平。2023年不仅经营性长期资产有所下降，而且还历史性地把“在建工程”项目给清零了，这在A股制造业企业中，是相当少见的。

　　得邦照明的长短期偿债能力都极强，其资产结构也较轻，前面已经看过了，长期资产的占比不高，主要就是由流动资产构成。长期负债除了有少量“租赁负债”以外，其他全是流动负债。

　　得邦照明主要的流动资产就是货币资金，占过超过一半，而有息负债很少，这就是其财务费用一直为净收益的主要原因。存货规模也不大，应收账款和应付票据及应付账款对应，应收账款略小一些。可能是外销业务欠款相对较低的原因，只是他们没有公布客户的具体名称；我们也看到其客户和供应商相对集中，这可能是能维持相对较高的往来欠款的原因。

　　2023年，得邦照明的营收稳定，净利润持续增长，停下了建设扩大规模的步伐。对于出口为主的公司，在增值税方面的压力并不大，是可以这样做的。但是，如果以国内市场为主的制造业企业如此，沉重的增值税负担会让报表很难看的。我们后面继续找，看能不能找到一家这种表现的公司，去年我们找了一家，但由于相对敏感江南电竞首页平台，没有公开发布出来。

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